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錢修︰科網狂牛未識停?

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太陽財經「投資sun角度」專欄作者錢修:要數今年股市狂牛,實非科網板塊莫屬,巨擘Google股價早前衝破1,000美元、旅遊網站priceline早在9月已突破千元關,本地上市的騰訊(00700),今年以來勁升七成,推高公司市值至逾7,000億元,成為全港最貴股票,其他科網股如金山軟件(03888)、網龍(00777)、慧聰網(08292)隻隻騰飛,上升一兩倍已屬等閒。市值逾千億元的阿里巴巴及多隻中小型網絡股,近期一個接一個的部署上市,這種爭先恐後趕「衝閘」的場面是否有千禧年科網泡沫的影子?上周中國創業板一度暴跌,香港幾隻科網龍頭突現沽壓,引來市場一陣恐慌,有認為這股科網泡沫已屆爆破邊緣,亦有認為這只屬升浪中的震盪。今期投資動向按板塊的估值、特性及走勢來作剖析。

上一次千禧科網熱潮,包括香港在內的主要市場都冒起不少科網明星股,業務模式模糊、無歷史、無盈利,都輕易獲得資金盲目追捧,做開實業的老牌公司都要插手其中,當時借殼德信佳的電訊盈科(00008),由幾十元樓下炒到逾百元元,股民如癡如醉。另一邊廂,美國納斯達克指數於2000年3月升至5,132點的歷史高位,市盈率飆升到幾十倍,不過在美國聯儲局不斷提高息率的行動,加上企業盈利模式未能成功建立下,吹到脹的氣球最終被戳破。

相較當時,現時納斯達克指數內的蘋果公司及Google,市值分別逾4,700億美元及3,440億美元,都是具實質業務及增長的公司。經歷過爆破、復甦周期,留得下來的都是強者,納斯達克市場目前整體市盈率約23倍,Google市盈率也不過是29倍,蘋果公司更得13倍,跟泡沫最瘋狂時動輒幾十倍難以相提並論。至於香港上市的科網股數目跟納斯達克相去甚遠,最受注目的騰訊,2013年預測市盈率38倍,唔算平,但未至於不合理水平。金軟的2013年預測市盈率是31倍,網龍是18倍,較小型的慧聰網今年上半年盈利勁增1.6倍,上周剛發頭3季盈喜,今年預測市盈率可降至28倍。

內地創業板,被喻為中國的納斯達克,近1年來漲幅超過一倍,平均市盈率約54倍,估值明顯偏高,唔多唔少已有到達泡沫爆破臨界點的跡象,但創業板公司總市值不過是1.5萬億元人民幣,不到主板市值的一成,亦不如一隻Google股票,對全球科網股的走勢而言無足輕重。

目前,科網股的估值雖未至於瘋狂,但亦唔算平,高估值如何找到支持點?若細心分析科網企業特色,就可發現擁有上遊平台,具領導者地位的經營者,因用戶忠誠度高,人氣持續,變相提供一個可無限放大的經營槓桿,帶來龐大商機。而且客戶不斷增加,又不會大幅提高固定成本,做得成功自然可支撐巨大的增長預期,估值想平都難。正如以B2B業務起家的阿里巴巴,在本身的業務平台上,不斷加入「定存寶」、「餘額寶」等新元素,未來會進一步介入銀行業務,百度亦在網上開售理財產品,一步一步的開拓新業務領域,有別於一般實體經濟下,業務容易飽和的情況。

不過,科網股今年股價飛升的步伐明顯加快,騰訊升破400元後,睇好的券商反而增加,幾乎全面都給予買入評級的同時,目標價亦係高於未算高,摩通甚至大升目標價至506元,只升不跌的預期,啦啦隊列陣歡迎的場面無疑是牛市尾段的現象。同時間,個別科網股走勢變得波動,股價波幅增加,每次震盪或引來「走鬼」疑雲,過後股價又快速喘定,逐漸形成投資市場的「狼來了」心態,跌完再升的循環,令投資者變得過分樂觀,加上近月,不少網絡及手機遊戲商紛紛上市,如10月頭上市,成今年凍資王的雲遊(00484)、配售上市的IGG(08002),以及正招股的博雅(00434)都屬網絡業務的下游經營者,這類股份的爆炸力或者好驚人,但遊戲容易老化,盈利的持續性和穩定性,可能比不上上游業者,故投資者參與其中,須意識到當中風險。

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